近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(结婚以后他那个越来越大了shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵结婚以后他那个越来越大了州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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